二、探讨生猪养殖利润构成
下面看看生猪养殖利润是如何计算的，不仅有助于我们计算利润绝对值，还有助于我们了解猪场成本结构和利润来源。自繁自养场利润实际上可以拆分为卖仔猪利润+外购仔猪育肥利润，如果是在企业内部，仔猪销售和仔猪购买相抵消。我们分开计算，以便对比两部分利润的高低。
（一）卖仔猪利润
卖仔猪利润=仔猪单价*仔猪体重-（后备）母猪采购成本-（后备）母猪饲养成本-能繁母猪饲养成本-兽药-其他成本。
按照后备母猪补栏-育成能繁母猪-怀孕分娩-仔猪断乳出售依次计算后备母猪成本、能繁母猪年均成本、仔猪出售成本、仔猪出售单头利润以及后备母猪养殖年均盈利。具体计算数据取2020年5月8日相关数据，静态计算，详情见下图表。
计算过程：2020年5月后备母猪购置成本3866元/吨，后备母猪饲养成本926元，后备育成能繁母猪成本合计4792元/头。财务角度一般按照能繁母猪使用年限2.5年计算，育成成本摊销每年1916元（4792/2.5）。能繁母猪怀孕饲养成本3619元，能繁母猪年均成本合计5535元/头。按照能繁母猪年怀孕2.2胎，每胎产仔7头（考虑到现实情况三元母猪效率较低），成活率90%，仔猪出生均成本399.41元/头。仔猪饲养至15kg的饲料成本为94.46元。15Kg仔猪出售成本合计494元/头。仔猪出售均价110.63元/kg，仔猪体重15kg,仔猪销售收入1659.45元/头。2020年5月仔猪单头盈利为1165.58元/头。后备母猪养殖年盈利16155元/头。
从成本结构上，后备育成能繁母猪成本中81%是后备母猪购置成本，19%是后备猪饲养成本。能繁母猪年均成本中35%是摊销后备成本，65%是母猪年饲养成本。仔猪出售成本中81%是仔猪出生均成本，即对能繁母猪成本的均摊，19%是仔猪饲养成本。可见，卖仔猪成本主要源于后备购置成本和能繁母猪饲养成本。
当然这里是静态计算。按照生长周期，后备母猪提前于仔猪销售10个月（4+4+2），我们进一步取2020年7月5日母猪价，饲料价取对应生长期间均值。计算结果显示，动态仔猪利润略高于静态约71元/头或6%。这主要因为10个月前后备母猪价格仅仅38.76元/kg,较5月8日的77.32元/kg低了38.56或49.87%。
（二）外购仔猪养殖利润
外购仔猪养殖利润=育肥猪出栏体重*出栏单价-仔猪购置成本-仔猪饲养成本。计算过程相对简单。
同样按照2020年5月8日数据计算，仔猪外购成本1659元/头，仔猪饲养成本1147元/头。外购仔猪养殖成本合计2806元/头。育肥猪出栏体重130kg,出栏单价31.5元/kg，一头育肥猪出栏收入4095元。总体上，外购仔猪养殖利润为1288元/头。
而在成本结构上，外购仔猪养殖成本中购置成本占比59%，饲养成本占比41%。可见在外购仔猪养殖中，前期的购置和后期的饲养，两个环节的成本相当，共同影响最终的养殖利润水平。
同样的，按照生长周期，仔猪补栏提前于育肥猪出栏4-5个月，我们进一步取2020年12月20日仔猪价，饲料价取对应生长期间均值。计算结果显示，动态利润略高静态约321元/头或25%。这主要因为12月20日仔猪价格仅仅92元/kg,较5月8日的110元/kg低22或20%。
（三）自繁自养养殖利润
自繁自养养殖利润=卖仔猪利润+外购仔猪养殖利润。静态的直接相加可得，而动态的，因为卖仔猪发生在前，兑现时间较育肥猪出栏提前4-5个月，因此当期自繁自养养殖利润=4-5个月前卖仔猪利润+当期外购仔猪养殖利润。
（四）更长时间序列的利润
如果把时间拉长，还能从成本、利润的曲线和结构变化中观察到几个有趣的现象。
对卖仔猪利润而言：
1）猪价上升期，后备母猪成本涨幅最明显，相对应是能繁年均成本的水涨船高。2）猪价上升期，仔猪价格弹性更高，足以抵消成本上升压力，从而带动母猪年均盈利增长。
对外购仔猪利润而言：仔猪饲养的饲料成本变动不大，收入增长早于成本，因此外资仔猪养殖利润增长明显。但随着仔猪价格大幅上涨，甚至快于收入增长，外购仔猪养殖利润会被吞噬，且陷入增收不增利的困境。
对自繁自养利润而言，兼收仔猪销售利润和育肥猪出栏利润。
1）在总利 润曲线前期，育肥猪出栏利润贡献更大份额，而在后期仔猪销售利润占比更高。
2）自繁自养利润也存在一定的峰值，在峰值前，选择育肥猪出栏方式更佳；而在峰值后，加大仔猪销售力度更有力。
以上这些有趣的现象似乎也解释了，每轮猪周期中，
1）外购仔猪养殖可能最先获利，但并不是获利最多，也不是最安全。且可能在周期末期无法全身而退，反倒亏损出局。
2）相对应的，自繁自养因为利润兑现的方式灵活，可以在更长时期的享受猪周期带来的超额利润。
3）现实中，具备仔猪繁育能力的大型企业抵抗风险能力相对更强，也能在每一轮周期中获益更多。
三、展望本轮猪周期与未来
（一）本轮猪周期的四宗“最”
存栏最低，价格最高，涨幅最大，涨速最快等四宗“最”，奠定了本轮超级猪周期的坚实基础。按照前述分析逻辑，我们对本轮猪周期未来走势进行推演。当然超级猪周期预计也和历次猪周期不同，会有新的特点。
（二）本轮猪周期将在2020年8月开启下降通道
能繁母猪存栏增长对应10个月后生猪出栏的增加。数据显示，2019年10月能繁母猪存栏开始触底回升，至2020年3月持续回升6个月，且2020年月度存栏环比增幅不断扩大至2.8%，显示产能恢复平稳有力。按照10个月周期计算，预计生猪出栏在2020年8月开始稳步增长，且10月后环比增幅扩大。出栏量增加，对应猪价的持续回调，预计2020年8月后猪价才会正式步入下跌通道，跌势至少延续到2020年1月份。如果能繁存栏持续恢复，猪价回落也会相应持续。考虑中秋、十一、春节节日消费旺季，可能对价格形成一定支撑。但价格回落的大趋势相对确定。
大的基调确定后，再用相对短期的指标来修正。仔猪存栏增长对应6个月后生猪供应量增加。但仔猪存栏量现实中不易获取，通常采用 仔猪料销量 作为替代观测指标。调研样本数据显示，10家饲料厂仔猪料销量2020年2月探底，3月环比回升，20家饲料厂仔猪料销量2月冲高，3月环比回落，尽管节奏略有差异，但2020年1-3月仔猪料季度销量较2019年同期大幅增加，季度环比呈增长趋势，显示仔猪补栏积极开展。仔猪补栏带来的生猪出栏增量预计在8、9月逐渐释放。这与前面能繁母猪存栏推导生猪出栏回升的节奏相一致。
明确了猪价2020年8月份后开启稳步下跌的大趋势，但不代表8月之前一路上涨。8月之前也会有小幅或中幅调整，只是持续性较差，预计不会持续大幅下跌。
时间窗口再缩短，考察更短期市场的变动。小猪存栏量和中大猪量分别对应4个月和2个月后的生猪供应。样本数据显示，中大猪存栏占比在1月上旬达到近些年最低水平，约13.16%，表明春节前养殖户积极销售兑现利润。中大猪存栏占比触底后呈现反季节性上 升趋势，至2月中旬高达28.52%。对应5月中旬出栏量增长，阶段性利空价格。
当然除了存栏、补栏指标，存栏结构，还需要观察在栏体重，出栏体重等因素影响。由于在栏体重相对动态，且不一致，可重点观测出栏体重，宰前体重。样本数据显示，出栏体重和宰前体重2020年1-3月呈趋势性上升，逼近或超过2019年12月份的水平。表明春节后养殖户采取压栏推迟销售的策略，养大猪牛猪以获取更高的利润。
中大猪比例决定的出栏量增长，叠加猪出栏体重的增长，双重因素共同作用下，猪价在4、5月开启本轮猪周期首次中度调整。
（三）本轮猪周期未来如何演变？
那么猪价会一路下跌，开启回落之路吗？预计本轮超大猪出栏后，中大猪比例降低至正常水平25%或更低，价格会阶段性止跌。之后等到8月后开启持续走跌。
但预计下跌不会一帆风顺。从最大和三大母猪屠宰基地看，母猪淘汰积极性高，侧面映射了三元母猪留种生产性能较低的问题。量和性能均不利于能繁母猪回升，以及生猪存栏稳步回升。2019年下半年南方复养大多采用三元母猪，这也给8月份生猪出栏能否顺利稳步回升带来不确定性。一旦三元母猪提前大量淘汰，能繁母猪存栏不增反降，生猪出栏增长将延后，猪价高位运行的时间或许会拉长。
预计生猪价格2020年度内仍难以回到周期前水平。从价格对应关系看，能繁母猪价格领先生猪价格约13个月，仔猪价格领先生猪价格约5个月，能繁母猪价格仍在高位，仔猪价格虽小幅回落，但仍处于历史最高水平。产能短缺的情况仍未有效缓解，按照生长周期，猪价2020年度均价预计仍偏高，或在25元/kg以上运行。
本轮周期运行还将受到更多外在因素影响。行业整合、房地产公司等新资金介入、进口猪肉增长，中美贸易关系、非瘟疫情走向、生猪期货推出……均增加了后市不确定性和复杂性。但总体上2021年1月生猪价格会在下降通道上。
