温氏股份(300498.SZ)的业绩快报令投资者大跌眼镜。
这家肉鸡及生猪养殖行业的龙头企业去年营业收入为749.35亿元，同比增长2.45%;归属净利润74.11亿元，同比下跌46.94%。此前，券商一致预期温氏股份净利润134.64亿元，两者相差超过60亿元。
2020年前三季度，温氏股份净利润82.89亿元。意外的是，公司第四季度单季亏损8.78亿元，而2019年同期公司单季度净利润则是78.82亿元。受业绩快报影响，温氏股份2月22日开盘一度下挫4.09%，截止发稿跌幅有所收窄，报收18.32元/股，下跌2.6%。
对于净利润大幅下滑，温氏股份表示，受活禽市场供给过剩和疫情等因素影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降。但原因真的这么简单?
肉鸡计提跌价准备
温氏股份从事黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售;兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子的养殖及其产品的销售，下游主要客户为各肉类业务的批发商、终端零售商及肉联厂。
2019年，温氏股份鸡、猪主产业营业收入分别占总营业收入的35%和60%，是上市公司中商品肉鸡、商品肉猪出栏量最大的企业。2020年上半年，公司销售肉鸡4.79亿只，销售商品肉猪486.58万头，
从肉禽业务来看，温氏股份去年第四季度亏损可能是计提跌价准备。2020年公司销售肉鸡10.51亿只(含毛鸡、鲜品和熟食)，肉鸭0.57亿只(含毛鸭、鲜品)，毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，养鸡、养鸭业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。而2020年上半年，公司便出现过毛鸡、毛鸭售价同比下降，导致当期出现较大亏损情形，为此公司计提了当期肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元。
生猪掉队
同样受到肉禽跌价影响，温氏股份2020年上半年实现净利润41.53亿元，同比增长200.33%。而全年净利润出现大幅下跌，主要原因是生猪业务“兜”不过来。
温氏股份一直以禽和猪为双主业，以此平衡行业周期性。由于禽肉和猪肉都可以为人体提供蛋白质，因此往往具有相互替代作用。以2020年上半年为例，公司净利润大幅增长是由于养猪业务利润大幅增长。彼时生猪价格较上年同期大幅上涨，毛猪销售均价为33.98元/公斤，同比上涨152.88%，带动当期净利润快速增长。
但去年第四季度，温氏股份生猪养殖业务也掉队了。
从生产模式看，温氏股份、正邦科技(002157.SZ)等多数生猪养殖企业一样，采取公司+农户(或家庭农场)的模式，即公司提供核心技术、资金，农户提供劳动力及土地。公司负责猪品种繁育、种苗生产、产品销售等环节的管理，向合作农户提供猪苗、饲料、药物、疫苗及其生产过程中的饲养管理、疫病防治、环保处理等关键环节技术支持和服务。合作农户负责在自有土地上建设商品肉猪的生产栏舍，按公司技术和管理标准进行规范饲养。商品肉猪饲养到上市年龄后，公司回收商品肉鸡和商品肉猪进行统一销售，并按委托养殖合同约定的方式与合作农户结算委托养殖费。这种合作式的养殖模式可以减少生产投入，规模扩张速度较快，弊端则是毛利较低，产品可控性较弱。
作为对比，生猪养殖行业新龙头牧原股份(002714.SZ)是上市公司中少有坚持采用大规模一体化自养模式的猪企。经过多年发展，其已形成了生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的完整闭环式生猪产业链。此外在养殖形式上，公司采用楼房养猪的方法，在提升安全性同时，可以更有效利用养殖用地。
毛利率不同也印证了两种模式的差距。温氏股份和正邦科技2020年上半年生猪养殖业务毛利率分别为38.39%和35.72%，远低于牧原股份的63.27%。
此外，温氏股份逆周期投资的决心有限，这导致其丢掉了行业榜首位置。
过去一年，受非洲猪瘟疫情影响，生猪养殖行业进行重塑，各家猪企纷纷扩充产能以提升市场份额。在扩大生产方面，温氏股份落后了。2019年三季度，温氏股份固定资产、在建工程及生产性生物资产合计277.38亿元，同期牧原股份、正邦科技分别为233.87亿元和149.81亿元;而2020年三季度，温氏股份三项资产合计为418.74亿元，同比增长50.96%，作为对比，牧原股份、正邦科技分别为606.35亿元和245.29亿元，同比分别增长159.27%和63.73%。温氏股份的扩产速度远低于牧原股份，也不及正邦科技。
图片来源：界面新闻研究部
2020年温氏股份销售肉猪954.55万头(含毛猪和鲜品)，较2019年的1851.66万头(含毛猪和鲜品)，同比反而下滑48.45%，其中2020年12月销售生猪88.96万头，较2019年12月的127.12万头下滑30%。而牧原股份2020年销售生猪1811.5万头，较2019年的1025.33万头增长76.67%。其中2020年12月销售生猪264.1万头，相较2019年12月的82.7万头，增长219.35%。温氏股份2020年生猪销量仅为行业第一的一半，甚至略微落后正邦科技955.97万头的销售量。净利润方面，牧原股份2020年预计实现270亿元至290亿元，其中第四季度单季度实现60亿元至80亿元，同比增长26.93%至69.24%。而正邦科技2020年预计实现56亿元至61亿元，其中第四季度单季度实现1.67亿元至6.67亿元，同比下滑77.88%至94.46%。
占据生猪行业多年第一的温氏股份，终究还是掉队了。
