经历了“大V”公开质疑、网友激辩和公司回应后，市场关于牧原股份是否财务造假的讨论还在持续。豪华猪圈、存贷双高、关联交易等，成为质疑的核心
3月16日晚间，投资者们等来了牧原股份的回应。公司对“关联交易输送利益”、“猪舍建设成本过高”、“销售毛利率远高于同行”等问题均予以否认。
17日，牧原股份高开高走，盘中一度逼近涨停，收盘上涨7.92%，市值超4100亿元。而在此前的两个交易日，该股累计下跌5.76%，市值跌破4000亿元。
财务屡遭质疑
事实上，针对牧原股份财务问题的质疑并非首次出现。
牧原股份成立于1992年，2014年1月上市，总部位于河南南阳，目前拥有养殖类子公司200余家，布局全国20余省。近几年，牧原股份的股价和业绩一路上涨，市值从2017年8月的400亿到现在4000亿，归母净利润从2015年不到6亿到2020年预期的270-290亿。
而伴随着牧原股份股价和业绩的节节攀升，质疑声从未间断，主要围绕存贷双高、豪华猪圈、远高于同行的毛利率、激进扩张等。
农业股一直以来是造假的重灾区，比如扇贝“一跑再跑”的獐子岛(002069.SZ)，“猪被饿死”的雏鹰农牧(已退市);养猪企业不用交税，造假成本低;存贷双高，账上坐拥大额货币资金的同时还大力举债;动辄上亿元的豪华猪圈，是否离谱。
力挺派的反驳理由是：现代化猪舍早已不是“一个棚四面墙”，配有空调、新风系统、净水系统、智能投喂、污水处理等，再加上安全防疫成本，造价并不低;至于存贷双高，则是高猪价周期给了牧原股份快速的扩张机会，需要举债投入。
“这两年猪企赚翻了。”行业专家程凯(化名)表示，一方面是非洲猪瘟发生后，生猪减产猪价上升，另一方面是国家层面开始鼓励养猪这两年整个农牧行业都在扩张。但高盈利毕竟不能长远，一旦猪价回归正常，各家就得拼成本控制、拼管理水平、拼产业链，这个过程当中，不排除部分企业因负债率高、资金链断裂而被淘汰。
超级“猪周期”结束?
牧原股份是一家主营种猪和商品猪养殖与销售的龙头企业，是中国最大的自育自繁自养的生猪养殖企业之一。
2017年—2019年及2020年前三季度，牧原股份分别实现营业收入100.42亿元、133.88亿元、202.21亿元和391.65亿元，同比增长79.14%、33.32%、51.04%和233.79%;归母净利润分别为23.66亿元、5.20亿元、61.14亿元和209.88亿元，同比增长1.88%、-78.01%、1075.37%和1413.28%。
可以看出，牧原股份净利润从2018年后开始大幅好转，而猪肉价格也从这个阶段开始持续攀升。
业内人士表示，本轮超级猪周期始于2018年年中，由于环保禁养及非洲猪瘟的叠加影响，本轮猪周期呈现涨幅大、速度快的特点，根据以往两年左右的上升周期，现在已迎来价格向下拐点。
而据牧原股份近期披露的2021年1—2月份生猪销售简报显示，其商品猪销售均价在2020年7月创出35.23元/公斤的高点后，开始呈现下滑趋势。从中国农业农村部最新数据也可以发现，全国猪肉平均批发价在形成三个价格波峰后，三点连线亦呈下降趋势。
尽管种种迹象表明，牧原股份2020年业绩继续大增无疑，但值得注意的是，不少大资金已经悄然撤退。
据Wind数据显示，2020年6月末，牧原股份机构股东(合并同机构股东)还有111家，到了三季度末，该公司的机构股东变为55家，减少一半以上，而时至2020年末，机构股东变为40家。另从持仓情况来看，其机构持仓从中报时的10.55亿股，下降至2020年年末的6396.45万股，降幅达93.93%。
目前，牧原股份前五大持仓基金公司分别为南方基金管理股份有限公司、招商基金管理有限公司、银华基金管理股份有限公司、汇添富基金管理股份有限公司和宝盈基金管理有限公司。其中，南方基金管理公司有11只基金合计持有牧原股份1033.09万股股票，占其流通股的0.41%。
非洲猪瘟下的转型之路
中国生猪养殖业长期以散户散养为主，因此生猪价格的周期性波动特征明显，一般3-4年为一个波动周期。最近一轮“猪周期”则是起始于2018年下半年，非洲猪瘟爆发，中国生猪产能下降，市场供应偏紧，猪价飞涨。
进入2020年，叠加新冠肺炎疫情影响，生猪价格持续高位运行。2020年1-6月全国活猪均价为33.90元/公斤，与去年同期相比上涨136.95%。
而猪肉涨价传导至企业层面，是净利润的暴增，以及股价的上涨。
2019年，温氏股份的归母净利润同比大增252.94%，2020年前三季度同比增长35.44%。牧原股份的归母净利润则是从2018年的5.2亿元，暴涨至2019年的61.14亿元，再到2020年前三季度的209.88亿元。从2020年前三季度的增幅看，牧原股份已经超过了温氏股份。
2020年以前，中国养猪领域第一大公司一直是温氏股份，其成立于1983年。公司财报显示，2020年，温氏股份销售肉猪954.55万头，同比下降48.45%。2018年时，温氏股份生猪出栏量达到2230万头，位居全球第一。当年，牧原股份的生猪出栏量刚超过1000万头。
2020年，牧原股份总销量是1811.5万头，同比上升76.68%，冲到了中国养猪行业第一，几乎是温氏股份的两倍。
自2018年起，非洲猪瘟的蔓延就成了养猪行业的共同难题。一位长期关注养猪行业的投资人告诉《财经》记者，非洲猪瘟是千年一遇的灾难，几乎没有猪企不被波及。
在此背景下，抵抗猪瘟的能力成为养猪企业的核心竞争力。牧原股份的集中化管理模式，让资本市场认为更能应对疫情。2019年，在出栏量、收入和净利润都低于温氏时，牧原股份的市值就超过了温氏股份。2020年以来，牧原股份便走出了一波凌厉的攻势，2020年初至今股价几乎翻了一倍，市值超过4000亿。
过去几年，养猪行业一直在进行数字化改造，但不同猪企改造的路径不一样。以温氏股份为例，主要的方向是打造统一的信息化管理平台，便于管理大量分散的农户。牧原股份则更注重猪场内的智能化转型，包括智能设备等，更偏硬件。
数字化技术解决的是效率问题，但养猪的效率重心集中在育种体系和饲养环节，数字技术并不能直接带来育种的效率提升，这需要长期的工艺积累。
牧原股份与温氏股份都属于“家族企业”，家族企业的优势在于长期做同一件事，可以积累经验、技术。一位关注牧原股份的券商人士告诉《财经》记者，牧原股份被称为养猪行业的“黄埔军校”，招聘的人员中，多是重点大学毕业，开的薪资也比较高，“相比温氏，牧原家族的野心更大一些。”
公开招聘信息显示，牧原股份多个岗位的招聘薪资达到1.5万元以上。2019年，南阳的私营单位就业人员平均月工资是3300元。
