2020年，受新冠+非瘟“双疫情”影响，“二师兄”身价暴涨，一众猪企赚得盆满钵满，作为行业新星，傲农生物(603363)(603363.SH)全年营收115.17亿元，同比增长98.98%，归母净利润5.73亿元，同比增长1865.27%。
傲农生物拟募资15亿元用于猪场、饲料项目及补充流动资金 来源：傲农生物公告
“暴利”驱使下，傲农生物有意继续扩大养猪规模，3月29日，公司披露非公开发行A股股票预案，拟募资15亿元，其中4.5亿元将用于猪场项目建设，10亿元将用于补充流动资金。
大手笔募资补血的背后，傲农生物的短期债务链条亦面临紧绷局面。
大举扩张养猪推升债务规模
公开资料显示，傲农生物成立于2011年，以饲料业务起步，随后仅用了三年时间，其饲料销量便突破100万吨，实现营收41.84亿元，净利润3922.08万元。
以饲料产品打开市场后，2014年，傲农生物提出了“专业养猪服务商”的理念，将产业链向下游养殖领域延伸。不过，直到2018年，饲料业务依然是大头，占公司总营收比例超过90%，养猪业务发展较为缓慢。
回头来看，傲农生物在养猪方面的布局颇有前瞻性，由于饲料行业利润普遍较低，加之玉米等主要原材料价格不断上涨，公司饲料业务毛利率从2017年的18.61%一路跌至2020年的6.13%。
眼看卖饲料越来越“不赚钱”，傲农生物开始持续重金加码养猪业务，加快产业扩张。
数据显示，2018至2020年，傲农生物新建、改扩建猪场的账面价值分别为1.49亿元、6.14亿元、10.56亿元;与此同期，该公司的固定资产更从2018年的12.1亿元猛增至39.57亿元，两年间增幅达到227%。
在投入大量资金新建厂房、猪场、生产线的同时，傲农生物还陆续收购了十余家养殖公司的部分股权，累计交易金额超过7亿元。
不仅如此，2020年4月，傲农生物与沾化城北工业园管理服务中心签署投资协议，拟建设50万头生猪产业一体化项目，总投资额预计5亿元;同年12月，傲农生物又与万安县人民政府签订投资合作协议，规划建设两个存栏均为10万头的育肥小区，总投资额预计4亿元。
重金投入的成效明显，据傲农生物财报显示，2018至2020年，该公司生猪出栏量分别达到21.41万头、65.94万头、134.63万头，实现的养猪收入分别为为2.88亿元、8.82亿元、31.39亿元，占营收比例分别为5.01%、15.24%、27.29%。
除养殖业务外，傲农生物还继续向下游屠宰业扩张，2020年6月斥资2.46亿元收购厦门银祥肉也有限公司70%股权，从三季度起增加屠宰及食品业务，截至2020年年底，该项业务收入4.93亿元。
养猪规模不断扩大，傲农生物的盈利能力也随之得到提升。同花顺(300033)iFinD数据显示，2020年，傲农生物养殖业务毛利率达到47.75%，整体销售净利率也从此前的2%左右一举增至8.63%。
不过，利润猛增之余，激进扩张留下的高负债“后遗症”也开始显现。
2018至2020年，傲农生物负债一路走高，三年度分别为22.96亿元、36.38亿元、81.15亿元，资产负债率分别为69.46%、73.92%、67.52%，持续维持在高位。
更为堪忧的是，傲农生物或面临着短期债务的兑付压力。数据显示，截至2020年末，傲农生物短期借款达到26.8亿元，一年内到期的非流动负债为3.75亿元，合计超过30亿元。
相比短期债务规模，傲农生物的资金端显得捉襟见肘。
数据显示，截至2020年末，傲农生物货币资金仅5.7亿元，而在2020年内，该公司经营活动产生的现金流量净额亦只有4.06亿元，与短期债务规模明显不匹配。
值得一提的是，2020年，随着猪价上涨，一众猪企成为最大受益者，在业绩利好之下，傲农生物更频繁向资本市场融资，大部分资金用于偿债。2020年5月，傲农生物披露定增募资13.9亿元，其中4.1亿元用于偿还银行贷款;2021年3月，该公司发行10亿元可转债，其中3亿元用于偿还银行贷款;此次拟定增融资的15亿元中，也将有10亿元用于补充流动资金，占比达到三分之二，偿债直接成为此次融资的主角。
事实上，即便此次定增成行，相比截至2020年末的短期债务体量，傲农生物仍面临约7亿的资金缺口。
针对这部分资金缺口，中国科技新闻网致函傲农生物证券部进行问询，对方并未正面回复，而是称目前公司仍处于二次创业发展的关键阶段，发展扩张速度较快，公司主营业务扩张仍需要投入资金，资金来源的途径主要有银行授信、再融资以及经营利润等。
猪价下滑风险待解
作为养猪界新星，2020年非洲猪瘟叠加新冠疫情造就的“超级猪周期”让傲农生物获利不少，也进一步坚定了其在生猪养殖业务方面继续扩张的决心。
根据公告，傲农生物此次定增募资15亿元中，有4.5亿元将用于15000头母猪自繁自养猪场项目(一期)，此前披露的2020年年报中，公司还提出了2021年生猪出栏量不低于400万头的总目标。
然而，进入2021年以来，国内生猪存栏得到明显恢复，猪周期似乎步入下行阶段，22个省市生猪价格由年初的35.41元/公斤降至3月中旬的29.17元/公斤，傲农生物1-2月的生猪销量分别为15.9万头、14.9万头，环比减少28.47%、6.27%。
在生猪价格回落、销量环比下降的情况下仍然坚持募资扩产，是否存在供大于求等风险?对此，傲农生物回复称，本次募集资金投资项目均围绕公司主业，继续扩大饲料及生猪养殖业务规模，符合公司发展战略，也符合国家提出的积极恢复生猪生产、保障国内猪肉供应的政策。
值得注意的是，生产经营规模不断扩大的同时，傲农生物也积累了不少应收账款，2018至2020年末，公司应收账款账面价值分别为4.82亿元、4.27亿元、4.49亿元，占流动资产比例分别为39.33%、28.21%、12.74%。据2020年年报，公司坏账准备金额高达1.3亿元。
针对上述情况，傲农生物证券部向中国科技新闻网解释称，应收账款较高主要是业务转型所致，近两年除发展猪料和生猪养殖业务外，公司也在积极拓展禽料、水产料等其他饲料业务，并扩大贸易食品板块业务。此外，受2018年非洲猪瘟疫情爆发影响，下游养殖户客户周转困难，一年以上应收账款占比有所提高，公司基于谨慎性原则计提坏账准备。
2020年年报显示，傲农生物实现饲料收入65.16亿元，同比增长38.67%，其中猪饲料销量101.34万吨，同比增长5.9%，禽料销量81.29万吨。同比增长70.4%，水产料等其他料销量25.52万吨，同比增长102.5%。
另外，2020年，傲农生物贸易业务营收14.12亿元，同比增长695.14%，但毛利率仅为2.21%;食品业务营收4.03亿元，毛利率为9.62%。
