事件：公司复牌，拟收购或参股标的公司—潍坊乐港食品股份有限公司（以下简称“乐港食品”）鸭产业相关的部分资产。
拟收购或参股乐港食品，战略布局再下一城。对于公司公告我们主要有三点解读：第一，公司坚定打通并专注鸭产业链上下游再下一城。第二，公司积极寻找和构建国内外贸易渠道，并打开细分市场。第三，公司近年在鸭产业链整合方面动作频频，反应了公司管理层战略清晰和执行力较高。
1）公司坚定延伸鸭上下游产业链，未来3-5 年定位于“世界鸭王”！公司未来将重点发展鸭产业，肉鸡板块有望逐步收缩，通过扩大商品鸭的养殖、屠宰、加工、食品规模和品牌，力争在未来3-5 年内成为“世界鸭王”。从路径来看，第一，通过增加自建养殖场继续扩大商品鸭鸭自繁自养出栏量（公司在建工程投入不断增加，其中上半年新增600 万羽商品鸭养殖场），同时考虑同业资源并购整合；第二，通过收缩肉鸡板块业务并将集中精力在肉鸭业务，提高商品鸭养殖效率（公司鸡苗产能4000 万羽左右，其中屠宰量3000 万羽左右，外销量1000 万羽左右）；第三，通过产业链的延伸，公司实现商品鸭副产品价值的充分挖掘（其中鸭绒、鸭血等产品品质已逐步获得市场认可）。我们预计，未来3-5 年公司有望实现1.5 亿羽自繁自养商品鸭全产业链布局。拟收购或参股的乐港食品现有鸭相关产业的产能祖代、父母代种鸭存栏能力135 万只，肉鸭加工流水线3 条，日宰杀能力10万只，并建有羽绒加工厂、鸭骨架加工厂、羽毛粉加工厂，为公司加速实现全产业链布局进了一步，同时兼顾提高全产业链各环节的产能匹配，从而提高产能利用率和毛利率水平。
2）强化公司产品品牌优势，协同发展国内外细分市场，打通日韩和欧美等出口渠道。乐港食品主要出口市场包括欧盟、韩国、日本、新加坡、加拿大及香港等国家和地区，并且乐港是国内唯一出口加拿大的出口商，并已顺利通过了美国官方对养殖场、加工厂的验收。公司在国内市场和出口日韩等国具备渠道布局，二者的整合有助于市场的互补和渠道的协同。此外，乐港食品与军方合作研发的军需食品，近年均有批量军需物资订单，有助于弥补公司从国内高端细分市场。
3）公司体外合资公司陆续成立，提振国企改革预期！公司公告设立上海华英和郑州华英，近年也正在研发鸭产品（其新产品鸭血、零食等产品以其原材料品质获得了市场认可），现已进入渠道布局阶段，新设立的两家公司均以鸭制品的研发、生产、销售为主，并分别承诺2018 年净利润100万元、200 万元。此外，公司管理层持股一直在推进之中，我们认为，公司作为地方国企改革的主要标的，随着国改的加速进行，公司将充分受益。
投资建议：我们预计，公司17/18/19 年净利润分别为1.2/2.6/3.5 亿，EPS为0.23/0.49/0.65 元，对应PE 分别为56 倍/26 倍/20 倍，目标价20 元，给予“买入”投资评级。
风险提示：鸭肉价格上涨不达预期；国企改革不达预期
