证券时报网04月18日讯 正邦科技(002157,股吧)2017 年营收 206.15 亿元( +9%)， 归母净利 5.26 亿元( -50%)。每 10 股派发现金红利 0.50 元。 2018Q1 营收 49.59 亿元( +7%)，归母净利润 0.64 亿元( -48%)。业绩基本符合预期。
生猪出栏量快速增长，上下游尚未匹配导致成本端有压力。 2017 年生猪出栏量 342.25 万头 ( + 51.14%)。由于公司大力发展公司+农户轻资产模式，部分地区母猪场和育肥场尚未匹配， 估计外购仔猪约 90 万头， 导致整体养殖成本略有压力。 2017 年肥猪出栏 325 万头， 均价约 14.96 元/kg， 完全成本约 13.8 元，头均盈利约 129 元，肥猪贡献利润 4.19 亿元。仔猪出栏约 17 万头， 头均盈利约 214 元，贡献利润 0.37 亿元。
未来成长空间广阔，成本有望下降。 2017 年公司大力建设猪场， 固定资产同比增加 35%，在建工程增加 148%，生产性生物资产 9.79 亿元( +94%)，我们估计 17 年底约 33 万头母猪，足以支撑公司 18 年 550-650 万头的出栏规划。目前公司生猪养殖市占率不足 1%，未来成长空间广阔。 随着上下游配套逐步完善，养殖成本有望下降。
饲料结构持续优化， 兽药、农药贡献稳定利润。 2017 年饲料销量 479 万吨( -11%)， 猪料销售占比由 46%提升至 55%，同时创新设计了多种猪场托管模式， 猪料毛利率水平提升了 2.38 个百分点至 11.96%。 饲料整体毛利率由 7.31% 提升至 9.27%。 饲料毛利润 13.01 亿元( +23%)。
