超涨必有超跌 豆粕下跌仅是“冰山一角”？

截至4月9日，国内沿海地区油厂豆粕报价：辽宁大连3120元/吨，天津2900元/吨，山东2960元/吨，江苏2920元/吨，广东2880元/吨，平均报价2956元/吨，比3月初下跌196元/吨，跌幅6.6%。

在美国农业部(USDA)公布的种植意向面积报告公布前，美豆期货已破位下跌，报告后加速下跌，虽然近几日低位震荡，似乎利空没有消化彻底，等待美国农业部4月份供需报告决定走向。

国内豆粕依然我行我素，跌幅明显小于外盘。主要原因是进口大豆成本较高，虽然压榨环节亏损，油厂为了减少亏损，加之豆油下跌幅度较大，油厂只能力挺豆粕价格，减少亏损幅度，给市场造成一种豆粕跌不下去的错觉，使得市场人士看涨情绪有所抬头。去年9-11月份，进口大豆延迟，加之环保限制油厂生产，导致豆粕现货价格超涨。笔者认为，超涨必有超跌，目前豆粕价格下跌仅是“冰山一角”。

压榨进入大幅亏损状态

笔者计算，3月份船期、4月份进口的美国大豆到港均值成本为3486元/吨，比3月份下跌39元/吨，跌幅1.1%。截至上周五计算，进口大豆理论成本显示，5月到港进口美国大豆均值成本为3442元/吨，如果美豆低位震荡，那么进口大豆理论成本更低，反之略高，预计为3400-3420元/吨。

4月份进口美国大豆到港均值成本3486元/吨，对应4月7日豆粕1705合约收盘价2757元/吨、豆油1705合约收盘价5872元/吨，计算压榨利润=(2757元/吨×出粕率79.5%+5872元/吨×出油率18%)-大豆均值3486元/吨=亏损237..23元/吨(豆粕、豆油基差和加工费相互抵消)。按上周五美豆期货5月合约收盘价941.6美分/蒲式耳计算，进口大豆理论到港成本=〔(941.6美分/蒲式耳+升贴水34美分/蒲式耳)×单位换算系数0.36744+海运费30.65美元/吨〕×关税1.03增值税×1.13×汇率6.9+港杂费100元/吨=3240元/吨。对应上周五夜盘，豆粕1705合约收盘价2769元/吨、豆油1705合约收盘价5926元/吨，计算压榨利润=(2769元/吨×出粕率79.5%+5926元/吨×出油率18%)-大豆均值3240元/吨=盈利28元/吨。

豆粕豆油套利比值转换

豆粕、豆油比值低位上涨至高位的过程，是一个买豆粕、卖豆油的套利过程。2016年12月21日比值为0.398，2017年4月7日上涨至0.47。对应时段豆粕、豆油1705合约收盘价，豆粕价格=2825元/吨-2757元/吨=下跌68元/吨，跌幅2.4%;而豆油价格=7082元/吨-5872元/吨=下跌1210元/吨，跌幅17%。豆油大幅下跌，而豆粕稳定或跌幅明显小于豆油。

笔者发现，豆粕、豆油比值呈宽幅震荡格局，大致区间为0.4-0.49。目前的比值是0.47，距离目标位仅一步之遥，当比值上涨到目标位后，由于豆油价格过低，吸引价值投资者大量囤积，等待价格上涨后赚取价差。在盘面上，有眼光的投资者进行卖豆粕、买豆油的套利，赚取稳定收益，预计比值上涨至0.5附近的时候，卖豆粕、买豆油的套利机会出现，届时豆粕大幅下跌，而豆油大幅上涨。

根据经验，一旦盘面跟踪压榨进入亏损50-100元/吨，届时豆粕应该有一个300元/吨左右的上涨或反弹空间。从豆粕期货1709合约形态上看，双顶基本形成，并且跌破颈线位2762元/吨，根据测算技术，下一个目标是2500元/吨，应该是一个震荡下跌的过程，同时也是对美豆补跌的过程